Rapportperioden tycker jag överlag är riktigt rolig! Jag älskar att få en lägesuppdatering från bolagen jag äger. Tyvärr har den här rapportperioden inte varit den roligaste hittills - de flesta bolag har dock kommit med OK rapporter men inte mer. Mitt största innehav har dock inte rapporterat än och det råkar också vara bolaget jag tror mest på en positiv reaktion från marknaden när Q3:an kommer: Opus.
Oavsett så kort sammanfattning om hur bolagen rapporterat.
Castellum
Betyg: 7/10
Positivt att värderingarna fortsätter gå kraftigt upp, men blev framförallt glad över kommentaren att man sagt upp flera avtal för omförhandling till högre hyror på grund av het marknad. I like. Står cirka 1% högre än innan rapport idag. Stort innehav idag och kommer varken sälja eller köpa tills vidare.
Ework Group
Betyg 5/10
Stark tillväxt men inte lika stark vinsttillväxt - förklaring investeringar för ännu mera tillväxt. Helt OK rapport men inget överpositivt. Står cirka 1,5% lägre än innan rapport idag. Hyffsat stort innehav i min portfölj redan den skall ner en bra bit till innan jag ökar.
Kinnevik
Betyg 6/10
Kinnevik i sig är ju inte så viktigt utan snarare underliggande innehav. Oavsett så har substansrabatten ökat i aktien (begränsar nersida på kort sikt något) men framförallt har de flesta av innehaven kommit in helt OK. Zalando har inte rapporterat än men de reviderade upp prognosen häromveckan för helåret så det bådar gott inför rapport. Står cirka 1% lägre än innan rapport. Funderar på att öka.
Autoliv
Betyg 7/10
Överträffar egna sagda prognoser för kvartalet både på tillväxt och marginaler. Däremot gick tillväxten inom aktiv säkerhet inte så raketaktigt som tidigare. Marknaden värderar ner bolaget sen rapport med nästan 5%. Börjar närma sig öka nivåer för mig.
Fingerprint Cards
Betyg 6/10
Vinsttillväxten på 120% är ju hygglig(!) men man specifierar prognosen för 2016 till den nedre delen av tidigare angiven prognos vilket väl framförallt var det som marknaden inte tyckte var så roligt. Marknaden reagerat negativt med cirka 3%. Kommer inte öka i FPC utan nyheter (då ska den bra långt ner i källaren).
Precio Fishbone
Betyg: 3/10
Hygglig omsättningstillväxt men negativ vinsttillväxt. Dålig beläggningsgrad på konsultdelen är förklaringen bland annat konsultstopp på ett par större kunder. Ericsson har vart kund tidigare så inte otroligt om vi har en del av förklaringen där. Att Ericsson går dåligt skall förhoppnignsvis inte påverka långsiktiga värden i bolaget även om det självklart blir ett speedbump här. Marknaden värderar ner bolaget sen rapport med -10%. Hade det vart ett stort innehav hade jag kanske minskat, nu är det mer en krydda och licens/prenumerationsintäkter verkar gå bra. Jag "chansar" vidare som det är.
M Aktieblogg - Min väg mot vintrar vid Medelhavet och somrar i Sverige!
söndag 30 oktober 2016
torsdag 27 oktober 2016
Fingerprint Cards
Värdering PE16 på tolv månaders rullande resultat, obelånat med nettokassa, redovisar vinsttillväxt på 120% (vilket ger nytt PE på 13,8) - och 5 minuter in i handeln värderas aktien ner med -9%. Fingerprint är unikt på så många sätt! (Självklart till stor del på grund av preciserad prognos i den nedre delen av tidigare angivet intervall)
Då jag inte handlar bolag som inte redan bevisat att de kan tjäna pengar så var jag tyvärr inte med på resan under 2015 - jag ligger därmed just nu på minus vad gäller mitt ägande i FPC. Inte så roligt men med nya siffror att ta hänsyn till så får vi se om jag väljer att sälja, behålla eller öka.
Här kommer lite tankar från mig angående bolaget. OBS de PE tal jag räknar på exkluderar jag nettokassa, återköpta aktier (även om de inte är makulerade) samt inkluderar utspädning på optionsprogram TO6.
I skrivande stund står aktien i 82 kr vilket ger ett PE på 12,8 för rörelsen om man ser bakåt. Helt fruktansvärt lågt med tanke på den vinsttillväxt bolaget visat och hur börsen värderas i övrigt - men den stora frågan är ju hur framtiden kommer utvecklas, och där finns ju ett par stora risker samtidigt som det finns möjligheter (framförallt vad gäller volymtillväxt).
FPC's nya prognos för helåret preciserades till den nedre delen av tidigare prognosticerat intervall - numera lyder den för 2016 7,2-7,5 mdr i omsättning med 40% rörelsemarginal. Detta betyder med pris 82 kr på aktien att börsen på FPC's egna prognoser värderar bolaget till PE 11-11,5 för 2016. Räknar vi bort en estimerad kassa på 1,5 Mdr vid utgången av året så blir det PE 10,4-10,8.
Det finns framförallt tre mycket viktiga delar som kommer påverka framtida vinster - Marknadsutvecklingen, FPC's marknadsandel på denna marknad samt hur väl man lyckas hålla uppe priser och marginaler för att skydda denna marknadsandel.
Börjar vi med marknadsandelen så är den just nu prognostiserad av FPC själva till 60% för 2016. Drar jag paralleller till den bransch jag själv jobbar i så generellt sett så om man inte har en produkt som är markant bättre än konkurrenternas, som är aktivt efterfrågad av kund i nästa led alternativt som är mycket billigare så brukar man som leverantör vara aktivt motarbetad om man har en marknadsandel >50%.
Tar vi ett miniprodukttest som jag och några vänner gjorde för ungefär 6 månaders sedan så kom vi fram till att av Samsungs (Synaptic), Iphone och Huawei (FPC) så var FPC's faktiskt ganska mycket stabilare och snabbare än konkurrenterna. Nu har jag bara tittat på Youtube videor där man jämför de senaste modellernas sensorer men det ser ut som att konkurrenterna har kommit mycket närmre i kvalité än vad de var förut. Kunden i nästa led är ju för telefoner konsumenten och skall vi vara helt ärliga så kan han få hyffsat jämbördig kvalité så skiter han i om det är FPC eller någon annan som levererat sensorn. Sist så har vi priset där jag inte har en aning om vart FPC ligger kontra övriga leverantörer (enligt de själva så ligger tillverkningskostnaderna lågt iaf). Det som däremot är till FPC's fördel är ju att de redan har en extremt stor del av volymen vilket borde göra att de har viss möjlighet att pressa priserna mot deras leverantörer på ett annat sätt än de som skall slå sig in. Dessutom eftersom de är störst först så bygger de upp en viss barriär så länge de fortsätter visa att de är en pålitlig leverantör - levererar rätt volym i rätt tid med pålitlig kvalité. Så länge prisdifferensen till konkurrent är obetydlig, så bör de kunna behålla minst 30% andel så länge de inte gjort bort sig vad gäller produkt- och logistisk kvalité. Jag gissar att en långsiktig marknadsandel på 30%-50% är realistisk.
Med detta sagt så antagligen kommer genomsnittspriset sjunka - också genom att lägre speccade modeller får en enklare sensor (alltså både Pris+Mix). Litar vi på FPC's prognos så kan vi också se att de själva i Q4 redan förväntar sig en marginal på 37,5% jämfört med Q3 på 41% - och detta med en högre omsättning. Viss del är säkert mix, men jag tror den största delen är rent pris (tror också marginalen kanske är lite baissad i prognosen men det tänker jag inte anta idag).
Med andra ord så antar även jag att marginaler och marknadsandel (inom mobilsegmentet) har toppat. Frågan kvarstår då vad marknadspotentialen kommer vara om ett par år. Prognosen från FPC är att penetrationen av fingeravtryckssensor i mobilmarknaden kommer uppgå till cirka 50% per 2016 så här finns fortfarande möjligheter att öka. Smart Cards vet vi håller på att tas fram, prognosen är att tillverkning börjar redan 2017 men att masstillverkningen kommer igång först 2018. VD nämnde även att man kommer satsa starkare på PC marknaden vilket ska märkas hyffsat omgående (närmsta kvartalen). Man har ju även nämnt andra områden som bilar, lås etc. Personligen så hade jag senast idag en fight med nyckeln med bebis på ena armen och matvaror i andra så skall man ner i fickan under plånboken, under snusdosan, under mobilen för att känna att nyckeljäveln sitter fast! Hade var grymt skönt med en fingeravtrycksdosa som nyckel istället.
Vad gäller siffrorna framåt så är det ju bara gissningar, kan ju hända enormt mycket på vägen. Tobii kanske tar fram ögonsensor istället som blir mer populär än fingeravtryck? Inte troligt men allt är möjligt. Framförallt om man skall sätta ett PE-värde som är rättmätigt så kräver det stabilare marginaler än vad vi antagligen kommer se under de närmsta åren. Oavsett så har jag försökt sätta ihop ett antal scenarion som jag tänker mig marknaden kan se ut om 2-3 år. De gråa fälten är är de som jag själv tänker som "best guess" vilket isåfall jag tycker bör ge ett aktiepris på 121-219 kr - medelvärde på cirka 170 kr. Här antar jag 75% penetration inom mobiler och 10%-15% på kort. Marknaden tror jag fortfarande kommer ha svårt att värdera upp bolaget till PE30-40 på grund av fortsatt rädsla för priserosionen samtidigt som det fortfarande finns enorm potential inom kort och lås.
Nedan har ni mina scenarion, det jag finner intressant med Fingerprint är ju det breda intervallet på aktien som blir när man ser på det så här. Jag ser alltså nedan allt från värdering på 30-428 kr på 3 års sikt - men ingen vet så man får göra sin egen gissning vad som är mest troligt. Skulle det bästa scenariot inträffa nedan skulle antagligen marknaden desutom värdera upp bolaget mot PE30 vilket skulle ge 600 kr, prisbilden kanske går ner med -50% också samtidigt som jag prognosticerat som mest -30% så jag tror det finns extra risk på nersidan också....
Hoppas ni har en fin morgon!
M
Då jag inte handlar bolag som inte redan bevisat att de kan tjäna pengar så var jag tyvärr inte med på resan under 2015 - jag ligger därmed just nu på minus vad gäller mitt ägande i FPC. Inte så roligt men med nya siffror att ta hänsyn till så får vi se om jag väljer att sälja, behålla eller öka.
Här kommer lite tankar från mig angående bolaget. OBS de PE tal jag räknar på exkluderar jag nettokassa, återköpta aktier (även om de inte är makulerade) samt inkluderar utspädning på optionsprogram TO6.
I skrivande stund står aktien i 82 kr vilket ger ett PE på 12,8 för rörelsen om man ser bakåt. Helt fruktansvärt lågt med tanke på den vinsttillväxt bolaget visat och hur börsen värderas i övrigt - men den stora frågan är ju hur framtiden kommer utvecklas, och där finns ju ett par stora risker samtidigt som det finns möjligheter (framförallt vad gäller volymtillväxt).
FPC's nya prognos för helåret preciserades till den nedre delen av tidigare prognosticerat intervall - numera lyder den för 2016 7,2-7,5 mdr i omsättning med 40% rörelsemarginal. Detta betyder med pris 82 kr på aktien att börsen på FPC's egna prognoser värderar bolaget till PE 11-11,5 för 2016. Räknar vi bort en estimerad kassa på 1,5 Mdr vid utgången av året så blir det PE 10,4-10,8.
Det finns framförallt tre mycket viktiga delar som kommer påverka framtida vinster - Marknadsutvecklingen, FPC's marknadsandel på denna marknad samt hur väl man lyckas hålla uppe priser och marginaler för att skydda denna marknadsandel.
Börjar vi med marknadsandelen så är den just nu prognostiserad av FPC själva till 60% för 2016. Drar jag paralleller till den bransch jag själv jobbar i så generellt sett så om man inte har en produkt som är markant bättre än konkurrenternas, som är aktivt efterfrågad av kund i nästa led alternativt som är mycket billigare så brukar man som leverantör vara aktivt motarbetad om man har en marknadsandel >50%.
Tar vi ett miniprodukttest som jag och några vänner gjorde för ungefär 6 månaders sedan så kom vi fram till att av Samsungs (Synaptic), Iphone och Huawei (FPC) så var FPC's faktiskt ganska mycket stabilare och snabbare än konkurrenterna. Nu har jag bara tittat på Youtube videor där man jämför de senaste modellernas sensorer men det ser ut som att konkurrenterna har kommit mycket närmre i kvalité än vad de var förut. Kunden i nästa led är ju för telefoner konsumenten och skall vi vara helt ärliga så kan han få hyffsat jämbördig kvalité så skiter han i om det är FPC eller någon annan som levererat sensorn. Sist så har vi priset där jag inte har en aning om vart FPC ligger kontra övriga leverantörer (enligt de själva så ligger tillverkningskostnaderna lågt iaf). Det som däremot är till FPC's fördel är ju att de redan har en extremt stor del av volymen vilket borde göra att de har viss möjlighet att pressa priserna mot deras leverantörer på ett annat sätt än de som skall slå sig in. Dessutom eftersom de är störst först så bygger de upp en viss barriär så länge de fortsätter visa att de är en pålitlig leverantör - levererar rätt volym i rätt tid med pålitlig kvalité. Så länge prisdifferensen till konkurrent är obetydlig, så bör de kunna behålla minst 30% andel så länge de inte gjort bort sig vad gäller produkt- och logistisk kvalité. Jag gissar att en långsiktig marknadsandel på 30%-50% är realistisk.
Med detta sagt så antagligen kommer genomsnittspriset sjunka - också genom att lägre speccade modeller får en enklare sensor (alltså både Pris+Mix). Litar vi på FPC's prognos så kan vi också se att de själva i Q4 redan förväntar sig en marginal på 37,5% jämfört med Q3 på 41% - och detta med en högre omsättning. Viss del är säkert mix, men jag tror den största delen är rent pris (tror också marginalen kanske är lite baissad i prognosen men det tänker jag inte anta idag).
Med andra ord så antar även jag att marginaler och marknadsandel (inom mobilsegmentet) har toppat. Frågan kvarstår då vad marknadspotentialen kommer vara om ett par år. Prognosen från FPC är att penetrationen av fingeravtryckssensor i mobilmarknaden kommer uppgå till cirka 50% per 2016 så här finns fortfarande möjligheter att öka. Smart Cards vet vi håller på att tas fram, prognosen är att tillverkning börjar redan 2017 men att masstillverkningen kommer igång först 2018. VD nämnde även att man kommer satsa starkare på PC marknaden vilket ska märkas hyffsat omgående (närmsta kvartalen). Man har ju även nämnt andra områden som bilar, lås etc. Personligen så hade jag senast idag en fight med nyckeln med bebis på ena armen och matvaror i andra så skall man ner i fickan under plånboken, under snusdosan, under mobilen för att känna att nyckeljäveln sitter fast! Hade var grymt skönt med en fingeravtrycksdosa som nyckel istället.
Vad gäller siffrorna framåt så är det ju bara gissningar, kan ju hända enormt mycket på vägen. Tobii kanske tar fram ögonsensor istället som blir mer populär än fingeravtryck? Inte troligt men allt är möjligt. Framförallt om man skall sätta ett PE-värde som är rättmätigt så kräver det stabilare marginaler än vad vi antagligen kommer se under de närmsta åren. Oavsett så har jag försökt sätta ihop ett antal scenarion som jag tänker mig marknaden kan se ut om 2-3 år. De gråa fälten är är de som jag själv tänker som "best guess" vilket isåfall jag tycker bör ge ett aktiepris på 121-219 kr - medelvärde på cirka 170 kr. Här antar jag 75% penetration inom mobiler och 10%-15% på kort. Marknaden tror jag fortfarande kommer ha svårt att värdera upp bolaget till PE30-40 på grund av fortsatt rädsla för priserosionen samtidigt som det fortfarande finns enorm potential inom kort och lås.
Nedan har ni mina scenarion, det jag finner intressant med Fingerprint är ju det breda intervallet på aktien som blir när man ser på det så här. Jag ser alltså nedan allt från värdering på 30-428 kr på 3 års sikt - men ingen vet så man får göra sin egen gissning vad som är mest troligt. Skulle det bästa scenariot inträffa nedan skulle antagligen marknaden desutom värdera upp bolaget mot PE30 vilket skulle ge 600 kr, prisbilden kanske går ner med -50% också samtidigt som jag prognosticerat som mest -30% så jag tror det finns extra risk på nersidan också....
| Scenarion 2018/2019 | |||||
| Prognos 2016 | MA = 30% Priserosion -30% KSV -15% Markntillv. +100% |
MA
= 35% Priserosion -30% KSV -20% Markntillv. +150% |
MA
= 45% Priserosion -30% KSV -20% Markntillv. +150% |
MA
= 45% Priserosion -25% KSV -15% Markntillv. +200% |
|
| Omsättning | 7 350 | 5 145 | 7 503 | 9 647 | 12 403 |
| KSV | -3 861 | -3 282 | -4 505 | -5 792 | -7 384 |
| BruttoMarginal | 3 489 | 1 863 | 2 999 | 3 855 | 5 019 |
| BM% | 47,5% | 36,2% | 40,0% | 40,0% | 40,5% |
| OH Kostnader | -549 | -600 | -600 | -600 | -600 |
| Rörelseresultat | 2 940 | 1 263 | 2 399 | 3 255 | 4 419 |
| RR% | 40% | 25% | 32% | 34% | 36% |
| Skatt | -647 | -278 | -528 | -716 | -972 |
| Nettoresultat | 2 293 | 985 | 1 871 | 2 539 | 3 447 |
| Aktiepris vid PE | |||||
| PE10 | 72,9 | 31,3 | 59,4 | 80,7 | 109,5 |
| PE15 | 109,3 | 47,0 | 89,2 | 121,0 | 164,3 |
| PE20 | 145,7 | 62,6 | 118,9 | 161,3 | 219,0 |
| MA = 45% Priserosion -20% KSV -15% Markntillv. +200% |
MA = 50% Priserosion -25% KSV -15% Markntillv. +200% |
MA = 50% Priserosion -20% KSV -10% Markntillv. +200% |
MA = 50% Priserosion -15% KSV -10% Markntillv. +300% |
|
| Omsättning | 13 230 | 14 700 | 14 700 | 20 825 |
| KSV | -7 384 | -8 687 | -8 205 | -11 583 |
| BruttoMarginal | 5 846 | 6 013 | 6 495 | 9 242 |
| BM% | 44,2% | 40,9% | 44,2% | 44,4% |
| OH Kostnader | -600 | -600 | -600 | -600 |
| Rörelseresultat | 5 246 | 5 413 | 5 895 | 8 642 |
| RR% | 40% | 37% | 40% | 41% |
| Skatt | -1 154 | -1 191 | -1 297 | -1 901 |
| Nettoresultat | 4 092 | 4 222 | 4 598 | 6 741 |
| Aktiepris vid PE | ||||
| PE10 | 130,0 | 134,1 | 146,1 | 214,1 |
| PE15 | 195,0 | 201,2 | 219,1 | 321,2 |
| PE20 | 260,0 | 268,3 | 292,2 | 428,3 |
Hoppas ni har en fin morgon!
M
tisdag 25 oktober 2016
Kinnevik & Autoliv
Imorgon och i övermorgon rapporterar Kinnevik och Autoliv. Båda dessa ligger i min portfölj som jag kallar "Långsiktig kvalité" - i grund och botten så sätter jag större tillit till ledningarna i dessa bolag att de gör rätt saker och min analys grundar sig mer i breda penseldrag än att gräva i detaljer.
För Kinnevik har nu de flesta noterade innehaven rapporterat sina Q3 rapporter och alla utom Qliro var OK eller bättre. Qliro som del av substansvärdet är ju det minsta av dessa bolag så överlag bör substansvärdet ökat efter rapport. Zalando som är det enskilt intressantaste innehavet (för mig) rapporterar inte än förrän om 2 veckor men för en vecka sen höjde de guidningen för 2016 så det bådar ju mycket gott inför rapport.
Autoliv är det innehav jag har ägt längst tillsammans med HM i min nuvarande portfölj. De har en basbusiness i den passiva säkerheten (krockkuddar, säkerhetsbälten) som ser mycket stabil ut och finns fortsatt möjlig fin tillväxt i denna delen i svallvågorna från Takataskandalen (En av de stora inom bilsäkerhet som haft låg kvalité på sina krockkuddar vilket lett till ett antal dödsfall). Dessutom mycket fina möjligheter att växa inom aktiv säkerhet (system som upptäcker olyckor innan de hänt och förhindrar dom, exempelvis automatisk bromsning när hinder upptäcks framför bilen). Jag har haft ett par vänner som jobbat på Autoliv och de har alltid pratat mycket gott om bolaget och den kvalité som produkterna skall ha (subjektiv input absolut men än så länge så har jag inte sett någon information som motsäger detta). Siffrorna har under lång tid dessutom följt en positiv utveckling.
Autoliv har självklart vissa risker - ta exemplet med Takata och tumma lite på kvalitén med några dödsfall i USA som följd kan knocka vilket bolag som helst. Kvalitén är A och O i ett bolag som Autoliv, allt annat är prioritet B. Dessutom ligger bilförsäljning globalt på väldigt höga nivåer och är det något som folk skjuter på vid en skakigare konjunktur så är det inköp av en ny bil. Jag ser inga omedelbara risker med något av ovanstående vad gäller Autoliv så tills vidare ligger de kvar i portföljen.
M
För Kinnevik har nu de flesta noterade innehaven rapporterat sina Q3 rapporter och alla utom Qliro var OK eller bättre. Qliro som del av substansvärdet är ju det minsta av dessa bolag så överlag bör substansvärdet ökat efter rapport. Zalando som är det enskilt intressantaste innehavet (för mig) rapporterar inte än förrän om 2 veckor men för en vecka sen höjde de guidningen för 2016 så det bådar ju mycket gott inför rapport.
Autoliv är det innehav jag har ägt längst tillsammans med HM i min nuvarande portfölj. De har en basbusiness i den passiva säkerheten (krockkuddar, säkerhetsbälten) som ser mycket stabil ut och finns fortsatt möjlig fin tillväxt i denna delen i svallvågorna från Takataskandalen (En av de stora inom bilsäkerhet som haft låg kvalité på sina krockkuddar vilket lett till ett antal dödsfall). Dessutom mycket fina möjligheter att växa inom aktiv säkerhet (system som upptäcker olyckor innan de hänt och förhindrar dom, exempelvis automatisk bromsning när hinder upptäcks framför bilen). Jag har haft ett par vänner som jobbat på Autoliv och de har alltid pratat mycket gott om bolaget och den kvalité som produkterna skall ha (subjektiv input absolut men än så länge så har jag inte sett någon information som motsäger detta). Siffrorna har under lång tid dessutom följt en positiv utveckling.
Autoliv har självklart vissa risker - ta exemplet med Takata och tumma lite på kvalitén med några dödsfall i USA som följd kan knocka vilket bolag som helst. Kvalitén är A och O i ett bolag som Autoliv, allt annat är prioritet B. Dessutom ligger bilförsäljning globalt på väldigt höga nivåer och är det något som folk skjuter på vid en skakigare konjunktur så är det inköp av en ny bil. Jag ser inga omedelbara risker med något av ovanstående vad gäller Autoliv så tills vidare ligger de kvar i portföljen.
M
måndag 24 oktober 2016
Mitt ägande i Precio Fishbone
Precio Fishbone är ett konsult- och systemutvecklingsföretag som framförallt verkar i Sverige/Norden med fokus på Sharepointlösningar, Office 365 support och dokumenthanteringssystem. Man försöker expandera och för närvarande investerar man i ett partnernätverk för att nå ut till fler marknader med sina produkter. De första affärerna genom partnernätverket genomfördes under andra kvartalet 2016 och jag hoppas denna affär kan ge ytterligare boost till tillväxten.
Av egen erfarenhet tycker jag det finns fortsatt mycket att göra vad gäller molnbaserade IT lösningar. Jag har ingen egen direkt erfarenhet från bolaget i fråga men att molnet är en del av framtiden och att det finns ett behov av utveckling, utbildning och support inom området skiver jag under på - där finns pengar att tjäna och där har Precio positionerat sig som specialister på Microsofts grundlösningar. Microsoft må inte vara det trendigaste IT bolaget men produkterna är fortfarande de dominerande på marknaden och personligen ser jag inte att det kommer ändra sig den närmsta tiden.
Under kvartalet skrevs avtal med Trafikverket som beräknas till värde 42 MSEK. Detta kommer faktureras under flera års tid men för Precio som omsätter ca 200 MSEK per år så är det alltså ett enskilt avtal med ordervärd på cirka 20% av en årsomsättning. Förutom att detta bör stödja tillväxten under de närmsta åren så tycker jag det är en prestigeaffär där man visar att stora statliga myndigheter potentiellt kan bli stora kunder för ett litet bolag som Precio. Det finns fler sådana möjligheter i Sverige.
Vad gäller siffrorna värderas bolaget i skrivande stund till PE 13,5, exkl nettokassan om cirka 5 MSEK så blir PE 12,9 för rörelsen. Bolaget är lågt belånat och rörelsen är ju inte särskilt kapitalkrävande - cirka 80% av vinsten skyfflades vidare till aktieägarna för 2015 vilket ger en direktavkastning på 6,65% på dagens börsvärde. Balansräkningen är ganska goodwilltung vilket jag generellt sett inte gillar, men belåningen är så pass låg att även om man skulle skriva av hela goodwillen på en gång så skulle soliditeten fortfarande ligger runt 50%.
Sista årens omsättningstillväxt har legat på +19% för 2014 och +43% för 2015 (+10% organisk) - för först halvåret 2016 var tillväxten cirka 16% (organisk) - däremot har inte vinsten hängt på under 2016 som bara ökat med 2% och vinsten efter skatt är till och med negativ. Detta förklaras med ökade investeringar i nya produkter (man har de facto lanserat 2 nya egna produkter) samt att uppsättningen av ovan nämnda partnernätverk för närvarande påverkar resultatet negativt. Båda dessa faktorer skall ju dock ses som investeringar för framtida vinstökningar.
Precio är en krydda i min portfölj och ett ganska litet innehav i förhållande till övriga. En av anledningarna är väldigt dålig likviditet i aktien - hela dagens omsättning idag uppgår till ca 40.000 SEK. Detta stoppar några större köp. Dessutom har jag ingen direkt erfarenhet av de produkter bolaget säljer vilket gör det svårt för mig att värdera hur bra de är jämfört med andra tillgängliga produkter. Kan de fortsätta växa i samma takt och expansionen på fler geografiska marknader går vägen så ser jag inte alls en uppvärdering till PE 15-20 på en högre vinst som en omöjlig värdering.
Lyckas de med ovan och vi antar de kan komma upp till en årsvinst på 18 MSEK om 3 år (snitt om 15% vinsttillväxt per år) så bör det finnas en potential på 70-125% i aktievärdet (beräknat på PE15-PE20) - lägg på 5-6% direktavkastning per år så kan det bli en mycket bra placering. Om vi däremot får se stagnerande vinsttillväxt så på PE13 med 6,5% direktavkastning så bör nedsidan oavsett vara hyffsat begränsad.
Nu är jag bra nyfiken på delårsrapporten som kommer om cirka 40 timmar =)! Hoppas få se fortsatt omsättningstillväxt och viss vinsttillväxt.
Väl Mött
M
Av egen erfarenhet tycker jag det finns fortsatt mycket att göra vad gäller molnbaserade IT lösningar. Jag har ingen egen direkt erfarenhet från bolaget i fråga men att molnet är en del av framtiden och att det finns ett behov av utveckling, utbildning och support inom området skiver jag under på - där finns pengar att tjäna och där har Precio positionerat sig som specialister på Microsofts grundlösningar. Microsoft må inte vara det trendigaste IT bolaget men produkterna är fortfarande de dominerande på marknaden och personligen ser jag inte att det kommer ändra sig den närmsta tiden.
Under kvartalet skrevs avtal med Trafikverket som beräknas till värde 42 MSEK. Detta kommer faktureras under flera års tid men för Precio som omsätter ca 200 MSEK per år så är det alltså ett enskilt avtal med ordervärd på cirka 20% av en årsomsättning. Förutom att detta bör stödja tillväxten under de närmsta åren så tycker jag det är en prestigeaffär där man visar att stora statliga myndigheter potentiellt kan bli stora kunder för ett litet bolag som Precio. Det finns fler sådana möjligheter i Sverige.
Vad gäller siffrorna värderas bolaget i skrivande stund till PE 13,5, exkl nettokassan om cirka 5 MSEK så blir PE 12,9 för rörelsen. Bolaget är lågt belånat och rörelsen är ju inte särskilt kapitalkrävande - cirka 80% av vinsten skyfflades vidare till aktieägarna för 2015 vilket ger en direktavkastning på 6,65% på dagens börsvärde. Balansräkningen är ganska goodwilltung vilket jag generellt sett inte gillar, men belåningen är så pass låg att även om man skulle skriva av hela goodwillen på en gång så skulle soliditeten fortfarande ligger runt 50%.
Sista årens omsättningstillväxt har legat på +19% för 2014 och +43% för 2015 (+10% organisk) - för först halvåret 2016 var tillväxten cirka 16% (organisk) - däremot har inte vinsten hängt på under 2016 som bara ökat med 2% och vinsten efter skatt är till och med negativ. Detta förklaras med ökade investeringar i nya produkter (man har de facto lanserat 2 nya egna produkter) samt att uppsättningen av ovan nämnda partnernätverk för närvarande påverkar resultatet negativt. Båda dessa faktorer skall ju dock ses som investeringar för framtida vinstökningar.
Precio är en krydda i min portfölj och ett ganska litet innehav i förhållande till övriga. En av anledningarna är väldigt dålig likviditet i aktien - hela dagens omsättning idag uppgår till ca 40.000 SEK. Detta stoppar några större köp. Dessutom har jag ingen direkt erfarenhet av de produkter bolaget säljer vilket gör det svårt för mig att värdera hur bra de är jämfört med andra tillgängliga produkter. Kan de fortsätta växa i samma takt och expansionen på fler geografiska marknader går vägen så ser jag inte alls en uppvärdering till PE 15-20 på en högre vinst som en omöjlig värdering.
Lyckas de med ovan och vi antar de kan komma upp till en årsvinst på 18 MSEK om 3 år (snitt om 15% vinsttillväxt per år) så bör det finnas en potential på 70-125% i aktievärdet (beräknat på PE15-PE20) - lägg på 5-6% direktavkastning per år så kan det bli en mycket bra placering. Om vi däremot får se stagnerande vinsttillväxt så på PE13 med 6,5% direktavkastning så bör nedsidan oavsett vara hyffsat begränsad.
Nu är jag bra nyfiken på delårsrapporten som kommer om cirka 40 timmar =)! Hoppas få se fortsatt omsättningstillväxt och viss vinsttillväxt.
Väl Mött
M
lördag 22 oktober 2016
Kommentar Ework Q3 Rapport
Igår presenterade Ework sin kvartalsrapport från Q3. Det var en fullt godkänd rapport enligt min mening som inte förändrar min syn på bolaget närmsta tiden. Lite tråkigt att marknaden värderade ner bolaget med -3,75%. Ework är mitt fjärde största innehav idag och jag är rätt nöjd med storleken, skall jag fylla på så skall den nog ner en bit till.
Tittar vi in i rapporten så finns det lite blandat godis.
Positivt:
- Mycket stark tillväxt totalt (+25%)
- Fortsatt stark orderingång som överstiger omsättningen bäddar för fortsatt tillväxt (+28%)
- Norge och Danmark växer mer än koncernen (ca +50%)
- Man har kommit längre med Polska etableringen än jag väntat (>100 konsulter idag)
Negativt:
- Marginalen - koncernen växte med +25% omsättning men rörelseresultat ökade "bara" med 10%.
Det jag tror marknaden reagerade negativt på var framförallt siffrorna för den svenska verksamheten som fastän de visade tillväxt på >20% så minskade rörelseresultatet ganska kraftigt. Detta förklarar man med ökade kostnader på digitalisering och automatisering. Dessutom redovisas den polska affären fortfarande i Sverige där det även noteras längre ner i rapporten att man anställt extra personal jämfört med tidigare år för att driva tillväxten i Polen - jag antar att Polen än så länge skulle visa negativ rörelsemarginal så det drar ner den "svenska" marginalen i rapporten.
Leker vi lite med siffrorna för koncernen så ser vi att posten "övriga externa kostnader" ökat med cirka 5 MSEK (eller +41%) mot föregående år. Lägger vi tillbaka dessa i rörelseresultatet får vi att det skulle ha ökat med 34% - detta är nog i överkant då jag gissar att en ganska stor del av denna kostnadspost är annonsering vilket antagligen ökar hyffsat linjärt med antalet uppdrag man förmedlar. Antar vi att hälften av kostnadsökninen är av engångskaraktär i form av investeringar för framtiden och lyfter tillbaka det så skulle resultatet ökat med 23% mot omsättning som ökat med 25% - mycket bra med andra ord.
Hoppar vi tillbaka till fadäsen i den svenska verksamheten så är det med största sannolikhet där man tar alla eller en stora majoritet av de investeringar man gör - dessutom redovisar man den polska verksamheten i Sverige där man antagligen redovisar ett negativt rörelseresultat vilket belastar siffrorna. Oavsett så drar jag slutsatsen att för den Svenska verksamheten så skall man vara försiktig med att ta siffrorna vid "face value" - verksamheten går antagligen mycket bra och växer inte bara i top-line utan även i vinst.
Hoppas ni får en trevlig helg!
M
Tittar vi in i rapporten så finns det lite blandat godis.
Positivt:
- Mycket stark tillväxt totalt (+25%)
- Fortsatt stark orderingång som överstiger omsättningen bäddar för fortsatt tillväxt (+28%)
- Norge och Danmark växer mer än koncernen (ca +50%)
- Man har kommit längre med Polska etableringen än jag väntat (>100 konsulter idag)
Negativt:
- Marginalen - koncernen växte med +25% omsättning men rörelseresultat ökade "bara" med 10%.
Det jag tror marknaden reagerade negativt på var framförallt siffrorna för den svenska verksamheten som fastän de visade tillväxt på >20% så minskade rörelseresultatet ganska kraftigt. Detta förklarar man med ökade kostnader på digitalisering och automatisering. Dessutom redovisas den polska affären fortfarande i Sverige där det även noteras längre ner i rapporten att man anställt extra personal jämfört med tidigare år för att driva tillväxten i Polen - jag antar att Polen än så länge skulle visa negativ rörelsemarginal så det drar ner den "svenska" marginalen i rapporten.
Leker vi lite med siffrorna för koncernen så ser vi att posten "övriga externa kostnader" ökat med cirka 5 MSEK (eller +41%) mot föregående år. Lägger vi tillbaka dessa i rörelseresultatet får vi att det skulle ha ökat med 34% - detta är nog i överkant då jag gissar att en ganska stor del av denna kostnadspost är annonsering vilket antagligen ökar hyffsat linjärt med antalet uppdrag man förmedlar. Antar vi att hälften av kostnadsökninen är av engångskaraktär i form av investeringar för framtiden och lyfter tillbaka det så skulle resultatet ökat med 23% mot omsättning som ökat med 25% - mycket bra med andra ord.
Hoppar vi tillbaka till fadäsen i den svenska verksamheten så är det med största sannolikhet där man tar alla eller en stora majoritet av de investeringar man gör - dessutom redovisar man den polska verksamheten i Sverige där man antagligen redovisar ett negativt rörelseresultat vilket belastar siffrorna. Oavsett så drar jag slutsatsen att för den Svenska verksamheten så skall man vara försiktig med att ta siffrorna vid "face value" - verksamheten går antagligen mycket bra och växer inte bara i top-line utan även i vinst.
Hoppas ni får en trevlig helg!
M
onsdag 19 oktober 2016
Varför jag äger Ework Group
Ework Group är ett bolag som mäklar konsulttjänster framförallt inom IT. Konsulterna är alltså inte anställda av Ework som hos en traditionell konsultfirma utan Ework agerar endast mellanhand mellan konsult och kund. De är verksamma i Skandinavien samt att man försöker starta upp i Polen - men Sverige är den överlägset viktigaste marknaden.
Jag har ägt Ework sedan 2014 och det är innehavet i min "korta portfölj" som hängt med längst. Anledningarna till att jag gick in i bolaget var:
1. Siffrorna. De växte kraftigt med lönsamhet redan när jag gick in och hade gjort så över tid.
2. Utdelningen - de delar ut hela vinsten. När jag gick in efter 2014 års Q3 handlades aktien på en nivå som gav 6% direkavkastning på 2013 års utdelning och med den tillväxt de visade estimerade jag en direktavkastning för 2014 på 7,5%
3. Affärsmodellen - Nytänk och jag gillar det. De har ju redan bevisat att de går att tjäna pengar på affärsmodellen.
Affärsmodellen stämde dessutom överens till att täcka behoven som fanns hos det företag jag själv jobbade på vid tillfället. Tidigare under 2014 hade vi då gjort oss av med en mängd anställda framförallt inom IT - sedan återanställt de man behövde som konsulter med argumentationen att man ville ha en större flexibilitet vad gäller arbetskraften. Att man gjorde så här på just IT var på grund av att IT rör sig så jäkla fort, kunskap blir snabbt gammal och det krävs konstant utbildning för att hänga med. Det är svårt och dyrt att upprätthålla en aktuella kompetensnivå för ett bolag som inte huvudsakligen är IT inriktat. Dessutom krävdes det allt oftare en helt annan spetskompetens för de projekt som pågår inom IT.
Under 2015 växte Ework med 29% och 43% i resultat per aktie. Första halvåret 2016 har omsättningen utvecklats vidare positivt med 19% och resultat 14%. Det som framförallt känns tryggt på kort sikt är att orderboken har växt sig riktigt stor så fortsatt tillväxt på hög nivå räknar jag med.
Börsvärdet ger ett PE på 20,5 på rullande 12 månader. Bolaget ser i första anblick ut att ha en rejäl nettokassa på 120 MSEK men jag vågar in räkna in den då det i balansräkningen ser ut som att det mest beror på att man fått in mer fordringar från kund men inte än betalat ut detta till konsulterna (Helt enkelt en timingfråga över kvartalsbokslutet). Jag räknar med 70 MSEK i nettokassa istället och får då ett PE för rörelsen på 19,5 - känns som att marknaden värderar bolaget ganska "fair"
De största negativa saker som jag ser på Ework är:
1. Överexponering mot svenska arbetsmarknaden. Börjar den svenska arbetsmarknaden hacka så finns stora risker det slår igenom hos Ework. Denna marknadsrisk kommer förhoppningsvis minska något när/om man lyckas bättre i övriga Skandinavien samt att Polen kommer igång.
2. Insidersförsäljningar har skett titt som tätt - oroande när de anställda inte tror med på bolaget. Detta kanske man inte behöver bry sig så mycket om då det skett ett antal insidersförsäljningar sen 2014 och aktien under perioden stigit med >100% inkl utdelningar.
3. Under 2016 så har omsättningen växt snabbare än resultatet - med andra ord sämre marginaler. För mig är det inte glasklart vad det beror på men ser ut som att Ework inte lyckats upprätthålla sin "bruttomarginal" - kan bero på några av de större samarbeten och avtal man fick förra året vilka man fick på något sämre villkor. Egna personalkostnaderna har också ökat med cirka 20% men även här något oklart om det är personal man behövt för den Skandinaviska tillväxten eller om det också har att göra med satsningen i Polen där man inte får se intäkterna ännu.
4. Orderingången har under väldigt lång tid överstigit omsättningen. Detta är i grunden bra då bolaget ska växa men jag känner en viss oro att en del av orsaken till den stora skillnaden mellan omsättning och orderingång är att man helt enkelt har svårt att hitta rätt konsulter till de beställningar man får från kund. Detta kan ju leda till att man tummar på kvalitén alternativt har svårt att leverera överhuvudtaget - en order är ju inte värd ett skit förrän den faktiskt kan levereras/faktureras.
Med den orderboken och de potentialer som finns både utomlands och inom andra områden än IT så pekar det mesta just nu på att de kommer fortsätta växa runt 15% per år vilket är ungefär de siffror jag räknar med för Q3 rapporten på fredag 21/10. I så fall bör de behålla en värdering runt PE20 vilket skulle ge en årlig totalavkastning på runt 20% inklusive utdelningar vilket skulle vara mycket bra och långt över mitt mål om 6%. Jag har ännu inga planer på att sälja mina andelar - de största orosmomenten jag ser just nu är överexponeringen mot Svenska marknaden samt om man har svårt att hitta rätt konsulter för de orders man får. Svenska marknaden känns för närvarande mycket stark men då det vänder kommer jag ta en funderare om jag skall sälja. Detsamma gäller om omsättningen slutar växa men orderboken fortsätter stå stark - detta skulle jag tolka som att man har svårt att hitta rätt kompetens för beställda uppdrag. Då skulle jag också ta en funderare på om jag vill vara kvar.
Skall bli kul att läsa kvartalsrapporten imorgon!
Väl mött!
M
Jag har ägt Ework sedan 2014 och det är innehavet i min "korta portfölj" som hängt med längst. Anledningarna till att jag gick in i bolaget var:
1. Siffrorna. De växte kraftigt med lönsamhet redan när jag gick in och hade gjort så över tid.
2. Utdelningen - de delar ut hela vinsten. När jag gick in efter 2014 års Q3 handlades aktien på en nivå som gav 6% direkavkastning på 2013 års utdelning och med den tillväxt de visade estimerade jag en direktavkastning för 2014 på 7,5%
3. Affärsmodellen - Nytänk och jag gillar det. De har ju redan bevisat att de går att tjäna pengar på affärsmodellen.
Affärsmodellen stämde dessutom överens till att täcka behoven som fanns hos det företag jag själv jobbade på vid tillfället. Tidigare under 2014 hade vi då gjort oss av med en mängd anställda framförallt inom IT - sedan återanställt de man behövde som konsulter med argumentationen att man ville ha en större flexibilitet vad gäller arbetskraften. Att man gjorde så här på just IT var på grund av att IT rör sig så jäkla fort, kunskap blir snabbt gammal och det krävs konstant utbildning för att hänga med. Det är svårt och dyrt att upprätthålla en aktuella kompetensnivå för ett bolag som inte huvudsakligen är IT inriktat. Dessutom krävdes det allt oftare en helt annan spetskompetens för de projekt som pågår inom IT.
Under 2015 växte Ework med 29% och 43% i resultat per aktie. Första halvåret 2016 har omsättningen utvecklats vidare positivt med 19% och resultat 14%. Det som framförallt känns tryggt på kort sikt är att orderboken har växt sig riktigt stor så fortsatt tillväxt på hög nivå räknar jag med.
Börsvärdet ger ett PE på 20,5 på rullande 12 månader. Bolaget ser i första anblick ut att ha en rejäl nettokassa på 120 MSEK men jag vågar in räkna in den då det i balansräkningen ser ut som att det mest beror på att man fått in mer fordringar från kund men inte än betalat ut detta till konsulterna (Helt enkelt en timingfråga över kvartalsbokslutet). Jag räknar med 70 MSEK i nettokassa istället och får då ett PE för rörelsen på 19,5 - känns som att marknaden värderar bolaget ganska "fair"
De största negativa saker som jag ser på Ework är:
1. Överexponering mot svenska arbetsmarknaden. Börjar den svenska arbetsmarknaden hacka så finns stora risker det slår igenom hos Ework. Denna marknadsrisk kommer förhoppningsvis minska något när/om man lyckas bättre i övriga Skandinavien samt att Polen kommer igång.
2. Insidersförsäljningar har skett titt som tätt - oroande när de anställda inte tror med på bolaget. Detta kanske man inte behöver bry sig så mycket om då det skett ett antal insidersförsäljningar sen 2014 och aktien under perioden stigit med >100% inkl utdelningar.
3. Under 2016 så har omsättningen växt snabbare än resultatet - med andra ord sämre marginaler. För mig är det inte glasklart vad det beror på men ser ut som att Ework inte lyckats upprätthålla sin "bruttomarginal" - kan bero på några av de större samarbeten och avtal man fick förra året vilka man fick på något sämre villkor. Egna personalkostnaderna har också ökat med cirka 20% men även här något oklart om det är personal man behövt för den Skandinaviska tillväxten eller om det också har att göra med satsningen i Polen där man inte får se intäkterna ännu.
4. Orderingången har under väldigt lång tid överstigit omsättningen. Detta är i grunden bra då bolaget ska växa men jag känner en viss oro att en del av orsaken till den stora skillnaden mellan omsättning och orderingång är att man helt enkelt har svårt att hitta rätt konsulter till de beställningar man får från kund. Detta kan ju leda till att man tummar på kvalitén alternativt har svårt att leverera överhuvudtaget - en order är ju inte värd ett skit förrän den faktiskt kan levereras/faktureras.
Med den orderboken och de potentialer som finns både utomlands och inom andra områden än IT så pekar det mesta just nu på att de kommer fortsätta växa runt 15% per år vilket är ungefär de siffror jag räknar med för Q3 rapporten på fredag 21/10. I så fall bör de behålla en värdering runt PE20 vilket skulle ge en årlig totalavkastning på runt 20% inklusive utdelningar vilket skulle vara mycket bra och långt över mitt mål om 6%. Jag har ännu inga planer på att sälja mina andelar - de största orosmomenten jag ser just nu är överexponeringen mot Svenska marknaden samt om man har svårt att hitta rätt konsulter för de orders man får. Svenska marknaden känns för närvarande mycket stark men då det vänder kommer jag ta en funderare om jag skall sälja. Detsamma gäller om omsättningen slutar växa men orderboken fortsätter stå stark - detta skulle jag tolka som att man har svårt att hitta rätt kompetens för beställda uppdrag. Då skulle jag också ta en funderare på om jag vill vara kvar.
Skall bli kul att läsa kvartalsrapporten imorgon!
Väl mött!
M
tisdag 18 oktober 2016
Första inlägget!
Här kommer mitt första inlägg! Har precis krattat manegen för att börja blogga genom att fylla i övriga flikar med information om mig och min portfölj. Under de närmsta veckorna kommer jag försöka gå igenom mina innehav en och en och berätta varför jag äger de aktier jag gör.
Gött mos!
Gött mos!
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)