Min sämsta affär(?)

FPC sänkte sin prognos ganska kraftigt idag vilket var väldigt oväntat och tråkigt. Kursen går ner med runt 10% i skrivande stund - och jag ser mitt portföljvärde minska. Tråkigt! Dessutom hade jag ju ökat för bara ett par dagar sedan när den dippade under 80 kr vilket jag då tyckte såg billigt ut.

Efter att ha funderat en stund på morgonen så har jag dragit slutsatsen att FPC skall minskas till "kryddstorlek" istället för ett mellanstort innehav. Det ser onekligen ut som att marknadsandelen pressas fortare än vad jag (och FPC själva) prognosticerat. Vi fick en försmak av det i Q3 rapporten redan när de sänkte andels prognosen från runt 70% till 65%. När man nu 2 månader senare sänker prognosen igen så har risken ökat för att marknadsandelarna går ner ännu snabbare än det estimatet. Jag tycker inte caset är dött men risken har ökat därför skall de inte ha en så stor position i min portfölj som den har idag.

Jag realiserar en förlust på 26% - men behåller en liten andel av innehavet.

Det var längesedan jag realiserade en sådan här dålig affär.....då portföljen växt till sig under de senaste åren så är ju pengarna större dessutom. Jag har tittat tillbaka 24 månader och det är min sämsta affär under den tiden, jag vet jag har gjort sämre affärer i % historiskt men tror det här är den sämsta affären någonsin i absoluta pengar.

Samtidigt så har jag väntat lite på en käftsmäll - ingen har alla rätt när man investerar som jag gör och jag har haft lite för många "rätt" sista året, var dags att plocka ner mig på jorden igen =)

M

Flera Affärer och ny-gamla bolag in i portföljen

En övergripande anledning till affärerna nedan är att jag blivit överviktad i min "trading-portfölj". Anledningen till överviktningen är ju framförallt för att den gått rejält mycket bättre i år än min långsiktiga kvalité del. Men också delvis för att jag aktivt valde att flytta lite pengar över när jag såg bra möjlighet i Eltel.

Affärer gjorda sista 2 veckorna:

SÅLDE ELTEL:

Som jag skrev för 10 dagar sedan så dumpade jag Eltel på dåliga vibbar från CFO's sjukskrivning. Ett snabbt beslut som visade sig vara rätt (hittills i alla fall). Aktien ner med cirka 10% sen jag sålde. Inväntar nyheter om banklån, nyemission alternativt bokslutskommuniké innan jag kanske går in igen.

NERVIKTAD OPUS:

Dessutom har jag viktat jag ner Opus i portföljen. Jag har alltså kvar bolaget i portföljen men viktade ner det på grund av storleken i förhållande till totalportföljen. Jag kände mig alltså obekväm med att ha så mycket satsat i ett enskilt bolag. Jag byggde upp Opus innehavet så det var mitt största innehav runt 4,5 och de står idag på 6,5 - inkl utdelning och viss swing-trading runt 50% avkastning på innehavet som redan från början var mitt största innehav. Kanske kommer öka igen innan Q4:an men skall gräva lite i det först.

KÖPT SECURITAS

Nygammalt bolag som jag ägt under långa perioder tidigare men inte under de senaste 1,5-2 åren. Tycker bolaget absolut är värd en plats i en portfölj jag kallar "Långsiktig kvalité". Säkerhet känns rätt i tiden dessutom.

KÖPT ICA

Mindre konjunkturkänsligt med bra direktavkastning. Handlar regelbundet på ICA samt också haft ICA som kund genom jobbet. Aldrig haft något negativt att säga om bolaget varken som kund eller leverantör (även om de är bra förhandlare!).

KÖPT Fingerprint

Jag skrev tidigare att "de skall bra långt ner i källaren innan jag fyller på". Vet inte om det kan appliceras på nuläget men jag kunde inte hålla fingrarna från syltburken när den sjönk under 80 kr. Inväntar med spänning kapitalmarknadsdag om en dryg vecka.

/M

V44 - Veckosammanfattning

V44 har inte vart en höjdarvecka direkt på börsen, samtidigt så är det inte drivet av något bolagsspecifikt i min portfölj, inga negativa nyheter alls. Däremot har vi ju val i USA nästa vecka och en inte alltför vild gissning är att investerarkollektivet är nervösa, framförallt för en Trump-seger. I skrivande stund hörde jag precis på nyheterna att det ser enormt jämnt ut, kanske till och med fördel Trump.


V44 för portföljen:

Mina tankar om valet i USA:

Som person föredrar jag självklart Hillary - behöver nog inte förklaras varför. Som investerare är dessutom Hillary det säkrare kortet av de både, det blir antagligen lugnare på finansmarknaderna med henne som segrare. Samtidigt tror jag (och hoppas) att många av de uttalanden som Trump gjort inte kommer bli verklighet utan att det stannar vid tomma ord. Även om det inte är tomma ord från Trumps sida skall de flesta förslagen röstas igenom i andra instanser, Presidenten i USA är inte diktator. Om vi tar viktiga punkter för investerare som tullar och handelsfrihet så är det Senaten som röstar om det. För tillfället är faktiskt Republikanerna i majoritet där men det är klassiska republikaner som egentligen har en större förkärlek för handelsfrihet och låga tullar än Demokraterna. Jag tror inte de kommer låta några av Trumps idiot-idéer gå igenom.

Tror därmed att Trump-seger kommer ge skakiga finansmarknader men utan något riktigt fundamenta som driver det, med andra ord kommer köplägen uppstå.


V44 Bolagsnyheter (Min portfölj):

Catella rapporterade bättre än mina förväntningar. Catellas Q3 2015 var mycket starkt och trodde de skulle få svårt att nå upp till de höjderna - trodde på sämre rapport än 2015 och att aktien skulle dippa till köpläge runt 17-19 kr, verkar som att jag får fel där. Har skalat ner mitt innehav löpande under 2016 och det är ungefär 80% mindre idag än när det var som störst under 2015.

Drillcon rapporterade också men jag hittar faktiskt inte rapporten(?!). Läser jag VD-ord från pressmeddelandet bara så låter det som att det utvecklas enligt plan, ingen omsättningstillväxt att tala om direkt men rörelsemarginalerna ökar.

Fingerprint lanserar första sensorn under glas. Har själv inte kunskapen att förstå hur stort detta är eller gissa vilka värden som finns att hämta i detta segment. Men känns positivt.

Fingerprint kallar till extrastämma - viktigaste punkterna här är makulering av återköpta aktier samt optionsprogram för ledningen. Jag röstar för båda förslagen.

Autoliv fastställer utdelning för Q1 2017 till 58 cent. Framförallt ökar utdelningen i SEK då de delar ut i USD som har stärkts.


Insiderhandel

Fingerprint: +1000 (ca 85.000 kr) - Närstående till CFO

Precio Fishbone: +5000 (ca 80.000 kr) - Styrelseledamot

Två bra insiderköp tycker jag. Precio dippade på en dålig rapport och som jag skrev i tidigare inlägg misstänker jag att stor del av resultatdippen är konsultstopp hos Ericsson, övriga verksamheten verkar gå bra.

Fingerprint skall ju om några veckor besluta om optionsprogram, gissningsvis laddar ledande befattningshavare för att teckna sig där istället för att köpa aktier direkt över börsen (tekningen blir en bra måttstock vad insiders tror om framtiden för kursen). Därför om vi ser några insiderköp närmsta veckorna så lär det komma från närstående, inte direkt från insiders.


M

Rapportperioden Q3 2016

Rapportperioden tycker jag överlag är riktigt rolig! Jag älskar att få en lägesuppdatering från bolagen jag äger. Tyvärr har den här rapportperioden inte varit den roligaste hittills - de flesta bolag har dock kommit med OK rapporter men inte mer. Mitt största innehav har dock inte rapporterat än och det råkar också vara bolaget jag tror mest på en positiv reaktion från marknaden när Q3:an kommer: Opus.

Oavsett så kort sammanfattning om hur bolagen rapporterat.

Castellum
Betyg: 7/10
Positivt att värderingarna fortsätter gå kraftigt upp, men blev framförallt glad över kommentaren att man sagt upp flera avtal för omförhandling till högre hyror på grund av het marknad. I like. Står cirka 1% högre än innan rapport idag. Stort innehav idag och kommer varken sälja eller köpa tills vidare.

Ework Group
Betyg 5/10
Stark tillväxt men inte lika stark vinsttillväxt - förklaring investeringar för ännu mera tillväxt. Helt OK rapport men inget överpositivt. Står cirka 1,5% lägre än innan rapport idag. Hyffsat stort innehav i min portfölj redan den skall ner en bra bit till innan jag ökar.

Kinnevik
Betyg 6/10
Kinnevik i sig är ju inte så viktigt utan snarare underliggande innehav. Oavsett så har substansrabatten ökat i aktien (begränsar nersida på kort sikt något) men framförallt har de flesta av innehaven kommit in helt OK. Zalando har inte rapporterat än men de reviderade upp prognosen häromveckan för helåret så det bådar gott inför rapport. Står cirka 1% lägre än innan rapport. Funderar på att öka.

Autoliv
Betyg 7/10
Överträffar egna sagda prognoser för kvartalet både på tillväxt och marginaler. Däremot gick tillväxten inom aktiv säkerhet inte så raketaktigt som tidigare. Marknaden värderar ner bolaget sen rapport med nästan 5%. Börjar närma sig öka nivåer för mig.

Fingerprint Cards
Betyg 6/10
Vinsttillväxten på 120% är ju hygglig(!) men man specifierar prognosen för 2016 till den nedre delen av tidigare angiven prognos vilket väl framförallt var det som marknaden inte tyckte var så roligt. Marknaden reagerat negativt med cirka 3%. Kommer inte öka i FPC utan nyheter (då ska den bra långt ner i källaren).

Precio Fishbone
Betyg: 3/10
Hygglig omsättningstillväxt men negativ vinsttillväxt. Dålig beläggningsgrad på konsultdelen är förklaringen bland annat konsultstopp på ett par större kunder. Ericsson har vart kund tidigare så inte otroligt om vi har en del av förklaringen där. Att Ericsson går dåligt skall förhoppnignsvis inte påverka långsiktiga värden i bolaget även om det självklart blir ett speedbump här. Marknaden värderar ner bolaget sen rapport med -10%. Hade det vart ett stort innehav hade jag kanske minskat, nu är det mer en krydda och licens/prenumerationsintäkter verkar gå bra. Jag "chansar" vidare som det är.

Fingerprint Cards

Värdering PE16 på tolv månaders rullande resultat, obelånat med nettokassa, redovisar vinsttillväxt på 120% (vilket ger nytt PE på 13,8) - och 5 minuter in i handeln värderas aktien ner med -9%. Fingerprint är unikt på så många sätt! (Självklart till stor del på grund av preciserad prognos i den nedre delen av tidigare angivet intervall)

Då jag inte handlar bolag som inte redan bevisat att de kan tjäna pengar så var jag tyvärr inte med på resan under 2015 - jag ligger därmed just nu på minus vad gäller mitt ägande i FPC. Inte så roligt men med nya siffror att ta hänsyn till så får vi se om jag väljer att sälja, behålla eller öka.

Här kommer lite tankar från mig angående bolaget. OBS de PE tal jag räknar på exkluderar jag nettokassa, återköpta aktier (även om de inte är makulerade) samt inkluderar utspädning på optionsprogram TO6.

I skrivande stund står aktien i 82 kr vilket ger ett PE på 12,8 för rörelsen om man ser bakåt. Helt fruktansvärt lågt med tanke på den vinsttillväxt bolaget visat och hur börsen värderas i övrigt - men den stora frågan är ju hur framtiden kommer utvecklas, och där finns ju ett par stora risker samtidigt som det finns möjligheter (framförallt vad gäller volymtillväxt).

FPC's nya prognos för helåret preciserades till den nedre delen av tidigare prognosticerat intervall - numera lyder den för 2016 7,2-7,5 mdr i omsättning med 40% rörelsemarginal. Detta betyder med pris 82 kr på aktien att börsen på FPC's egna prognoser värderar bolaget till PE 11-11,5 för 2016. Räknar vi bort en estimerad kassa på 1,5 Mdr vid utgången av året så blir det PE 10,4-10,8.

Det finns framförallt tre mycket viktiga delar som kommer påverka framtida vinster - Marknadsutvecklingen, FPC's marknadsandel på denna marknad samt hur väl man lyckas hålla uppe priser och marginaler för att skydda denna marknadsandel.

Börjar vi med marknadsandelen så är den just  nu prognostiserad av FPC själva till 60% för 2016. Drar jag paralleller till den bransch jag själv jobbar i så generellt sett så om man inte har en produkt som är markant bättre än konkurrenternas, som är aktivt efterfrågad av kund i nästa led alternativt som är mycket billigare så brukar man som leverantör vara aktivt motarbetad om man har en marknadsandel >50%.

Tar vi ett miniprodukttest som jag och några vänner gjorde för ungefär 6 månaders sedan så kom vi fram till att av Samsungs (Synaptic),  Iphone och Huawei (FPC) så var FPC's faktiskt ganska mycket stabilare och snabbare än konkurrenterna. Nu har jag bara tittat på Youtube videor där man jämför de senaste modellernas sensorer men det ser ut som att konkurrenterna har kommit mycket närmre i kvalité än vad de var förut. Kunden i nästa led är ju för telefoner konsumenten och skall vi vara helt ärliga så kan han få hyffsat jämbördig kvalité så skiter han i om det är FPC eller någon annan som levererat sensorn. Sist så har vi priset där jag inte har en aning om vart FPC ligger kontra övriga leverantörer (enligt de själva så ligger tillverkningskostnaderna lågt iaf). Det som däremot är till FPC's fördel är ju att de redan har en extremt stor del av volymen vilket borde göra att de har viss möjlighet att pressa priserna mot deras leverantörer på ett annat sätt än de som skall slå sig in. Dessutom eftersom de är störst först så bygger de upp en viss barriär så länge de fortsätter visa att de är en pålitlig leverantör - levererar rätt volym i rätt tid med pålitlig kvalité. Så länge prisdifferensen till konkurrent är obetydlig, så bör de kunna behålla minst 30% andel så länge de inte gjort bort sig vad gäller produkt- och logistisk kvalité. Jag gissar att en långsiktig marknadsandel på 30%-50% är realistisk.

Med detta sagt så antagligen kommer genomsnittspriset sjunka - också genom att lägre speccade modeller får en enklare sensor (alltså både Pris+Mix). Litar vi på FPC's prognos så kan vi också se att de själva i Q4 redan förväntar sig en marginal på 37,5% jämfört med Q3 på 41% - och detta med en högre omsättning. Viss del är säkert mix, men jag tror den största delen är rent pris (tror också marginalen kanske är lite baissad i prognosen men det tänker jag inte anta idag).

Med andra ord så antar även jag att marginaler och marknadsandel (inom mobilsegmentet) har toppat. Frågan kvarstår då vad marknadspotentialen kommer vara om ett par år. Prognosen från FPC är att penetrationen av fingeravtryckssensor i mobilmarknaden kommer uppgå till cirka 50% per 2016 så här finns fortfarande möjligheter att öka. Smart Cards vet vi håller på att tas fram, prognosen är att tillverkning börjar redan 2017 men att masstillverkningen kommer igång först 2018. VD nämnde även att man kommer satsa starkare på PC marknaden vilket ska märkas hyffsat omgående (närmsta kvartalen). Man har ju även nämnt andra områden som bilar, lås etc. Personligen så hade jag senast idag en fight med nyckeln med bebis på ena armen och matvaror i andra så skall man ner i fickan under plånboken, under snusdosan, under mobilen för att känna att nyckeljäveln sitter fast! Hade var grymt skönt med en fingeravtrycksdosa som nyckel istället.

Vad gäller siffrorna framåt så är det ju bara gissningar, kan ju hända enormt mycket på vägen. Tobii kanske tar fram ögonsensor istället som blir mer populär än fingeravtryck? Inte troligt men allt är möjligt. Framförallt om man skall sätta ett PE-värde som är rättmätigt så kräver det stabilare marginaler än vad vi antagligen kommer se under de närmsta åren. Oavsett så har jag försökt sätta ihop ett antal scenarion som jag tänker mig marknaden kan se ut om 2-3 år. De gråa fälten är är de som jag själv tänker som "best guess" vilket isåfall jag tycker bör ge ett aktiepris på 121-219 kr - medelvärde på cirka 170 kr. Här antar jag 75% penetration inom mobiler och 10%-15% på kort. Marknaden tror jag fortfarande kommer ha svårt att värdera upp bolaget till PE30-40 på grund av fortsatt rädsla för priserosionen samtidigt som det fortfarande finns enorm potential inom kort och lås.

Nedan har ni mina scenarion, det jag finner intressant med Fingerprint är ju det breda intervallet på aktien som blir när man ser på det så här. Jag ser alltså nedan allt från värdering på 30-428 kr på 3 års sikt - men ingen vet så man får göra sin egen gissning vad som är mest troligt. Skulle det bästa scenariot inträffa nedan skulle antagligen marknaden desutom värdera upp bolaget mot PE30 vilket skulle ge 600 kr, prisbilden kanske går ner med -50% också samtidigt som jag prognosticerat som mest -30% så jag tror det finns extra risk på nersidan också....

		Scenarion 2018/2019
	Prognos 2016	MA = 30% Priserosion -30% KSV -15% Markntillv. +100%	MA = 35% Priserosion -30% KSV -20% Markntillv. +150%	MA = 45% Priserosion -30% KSV -20% Markntillv. +150%	MA = 45% Priserosion -25% KSV -15% Markntillv. +200%
Omsättning	7 350	5 145	7 503	9 647	12 403
KSV	-3 861	-3 282	-4 505	-5 792	-7 384
BruttoMarginal	3 489	1 863	2 999	3 855	5 019
BM%	47,5%	36,2%	40,0%	40,0%	40,5%
OH Kostnader	-549	-600	-600	-600	-600
Rörelseresultat	2 940	1 263	2 399	3 255	4 419
RR%	40%	25%	32%	34%	36%
Skatt	-647	-278	-528	-716	-972
Nettoresultat	2 293	985	1 871	2 539	3 447
Aktiepris vid PE
PE10	72,9	31,3	59,4	80,7	109,5
PE15	109,3	47,0	89,2	121,0	164,3
PE20	145,7	62,6	118,9	161,3	219,0

	MA = 45% Priserosion -20% KSV -15% Markntillv. +200%	MA = 50% Priserosion -25% KSV -15% Markntillv. +200%	MA = 50% Priserosion -20% KSV -10% Markntillv. +200%	MA = 50% Priserosion -15% KSV -10% Markntillv. +300%
Omsättning	13 230	14 700	14 700	20 825
KSV	-7 384	-8 687	-8 205	-11 583
BruttoMarginal	5 846	6 013	6 495	9 242
BM%	44,2%	40,9%	44,2%	44,4%
OH Kostnader	-600	-600	-600	-600
Rörelseresultat	5 246	5 413	5 895	8 642
RR%	40%	37%	40%	41%
Skatt	-1 154	-1 191	-1 297	-1 901
Nettoresultat	4 092	4 222	4 598	6 741
Aktiepris vid PE
PE10	130,0	134,1	146,1	214,1
PE15	195,0	201,2	219,1	321,2
PE20	260,0	268,3	292,2	428,3

Hoppas ni har en fin morgon!
M