Fredagsanekdot - ibland är man vältajmad

Som jag skrev om igår har jag viktat ner Opus och idag kom en nyhet att de tappat kontraktet i Missouri - ett litet kontrakt som inte förstör caset i mina ögon i alla fall. Oavsett så blev det i alla fall vältajmat då bolaget går ner ganska mycket idag. Men detta fick mig att minnas tidigare i år då jag ännu en gång hade flax i mitt Opus innehav.

Det var den 19 April och Opus hade börjat stiga ganska kraftigt till stor del på ett pressmeddelande om att Riksdagen hade röstat emot förslaget om att fordon inte skulle behöva besiktigas lika ofta längre.

Jag hade precis ätit lunch på jobbet, druckit mitt kaffe och som vanligt började det trycka på där bak. Jag går på toaletten, drar fram mobilen (som väl alla gör idag?!) och loggar in på banken för att kolla hur portföljen går. Börjar alltid med att kolla nyheter/PM från mina innehav, inget nytt har hänt på morgonen. Portföljen går bra för dagen - allt är frid och fröjd så jag går in på Opus som jag byggt upp till ett av mina största innehav de sista veckorna för att kolla lite orderdjup etc. Där ser jag en nyhet som inte fanns när jag loggade in:

"RIKSDAGEN HAR EJ RÖSTAT EMOT TRANSPORTSTYRELSENS FÖRSLAG"

VA?!?!?! Jag kollar tidsstämpeln på pressmeddelandet - 12:25, klockan på mobilen? 12:25! Det tidigare PM:et som fått aktien att dra uppåt var alltså fel! Jag slänger mig på säljknappen fort som fan och dumpar hela innehavet - säljordern går igenom. Allt annat lika så bör ju aktien falla tillbaka till där den låg tidigare i veckan.


Så här ser grafen ut med mina transaktioner under de här veckorna:

Hyffsad tajming på säljet, bara för att jag blev lite skitnödig =) Köpte som ni ser senare tillbaka för samma belopp som tidigare men fick alltså 10-15% fler aktier än om jag bara legat kvar.

Trevlig helg!

M

Flera Affärer och ny-gamla bolag in i portföljen

En övergripande anledning till affärerna nedan är att jag blivit överviktad i min "trading-portfölj". Anledningen till överviktningen är ju framförallt för att den gått rejält mycket bättre i år än min långsiktiga kvalité del. Men också delvis för att jag aktivt valde att flytta lite pengar över när jag såg bra möjlighet i Eltel.

Affärer gjorda sista 2 veckorna:

SÅLDE ELTEL:

Som jag skrev för 10 dagar sedan så dumpade jag Eltel på dåliga vibbar från CFO's sjukskrivning. Ett snabbt beslut som visade sig vara rätt (hittills i alla fall). Aktien ner med cirka 10% sen jag sålde. Inväntar nyheter om banklån, nyemission alternativt bokslutskommuniké innan jag kanske går in igen.

NERVIKTAD OPUS:

Dessutom har jag viktat jag ner Opus i portföljen. Jag har alltså kvar bolaget i portföljen men viktade ner det på grund av storleken i förhållande till totalportföljen. Jag kände mig alltså obekväm med att ha så mycket satsat i ett enskilt bolag. Jag byggde upp Opus innehavet så det var mitt största innehav runt 4,5 och de står idag på 6,5 - inkl utdelning och viss swing-trading runt 50% avkastning på innehavet som redan från början var mitt största innehav. Kanske kommer öka igen innan Q4:an men skall gräva lite i det först.

KÖPT SECURITAS

Nygammalt bolag som jag ägt under långa perioder tidigare men inte under de senaste 1,5-2 åren. Tycker bolaget absolut är värd en plats i en portfölj jag kallar "Långsiktig kvalité". Säkerhet känns rätt i tiden dessutom.

KÖPT ICA

Mindre konjunkturkänsligt med bra direktavkastning. Handlar regelbundet på ICA samt också haft ICA som kund genom jobbet. Aldrig haft något negativt att säga om bolaget varken som kund eller leverantör (även om de är bra förhandlare!).

KÖPT Fingerprint

Jag skrev tidigare att "de skall bra långt ner i källaren innan jag fyller på". Vet inte om det kan appliceras på nuläget men jag kunde inte hålla fingrarna från syltburken när den sjönk under 80 kr. Inväntar med spänning kapitalmarknadsdag om en dryg vecka.

/M

Opus Rapport - Bra eller Dålig?!

Opus kom med Q3:an idag och marknaden har reagerat negativt med -5%.

Var rapporten verkligen så dålig? Rapportöversikt Q3:

För koncernen ser det alltså ut som ovan - mycket positivt fram till nettoresultatet som inte ser lika roligt ut. Jämför man med mina gissningar:

För den Internationella verksamheten så blev tillväxten bättre än jag väntat, dock drivet av valuta. Faktum är att like-for-like valutamässigt skulle omsättningen varit 284 MSEK så mer eller mindre spot-on på mina ganska högt ställda förväntningar, MYCKET bra tycker jag. Däremot var marginalerna sämre - det enda jag ser som kan förklara detta är antalet anställa som ökade i Q3 med 5% (eller 51 personer) jämfört med Q2 och 15% (eller 150 personer) jämfört med Q3 2015. Detta bör vara den störst bidragande orsaken till att marginalerna missade mina estimat (+1 MSEK i uppstartskostnad). Förhoppningsvis bör dessa nyanställda bidra till fortsatt tillväxt men mina egna marginalförväntningar på kommande kvartal bör nog sänkas en bit till ~25-26% istället för 27%.

Vad gäller Sverige så kände jag redan när jag gjorde analysen att jag antagligen överestimerade effekten av prishöjningen på Q3. Samtidigt kände jag att jag var tvungen att räkna på det som var tillgängligt - men antagligen har man gjort fler "kampanjer" eller rabatterade besiktningar - tror man har en mer rörlig prissättning idag. Samtidigt positivt att man faktiskt har mindre anställa med lyckats öka besiktningsvolymen, det är starkt - men hållbart? Återstår att se. Överlag mycket positivt från Sverige också.

För den uppmärksamme så ser man att summan av divisionerna inte summerar till koncernen - de tar alltså kostnader centralt som man i redovisningen inte allokerar till divisionerna - i detta kvartal diffar det alltså 99,3 - 86,7 = 12,6 MSEK varav 10 MSEK är från uppstarten i Latinamerika. Sen åkte man på en extra skattekostnad som härrörs till 2015 på nettoresultatet á 7,4 MSEK.

Det finns ett antal engångseffekter i föregående års Q3 också - jag har försökt rensa både Q3 2015 och Q3 2016 från engångseffekter för att få en bättre bild av hur verksamheten verkligen går.

* Justerat för Opus Equipment, Kostnad för personalneddragning, kostnad uppstart EAAS, kostnad uppstart Latinamerika
** Justerat för USD effekt på finansnetto
*** Pålagt 23% skatt baserat på historiskt genomsnitt

M.a.o. +19% i vinst för den löpande verksamheten - det är jag mycket nöjd med. Sen är även jag väldigt besviken över de större än väntade kostnaderna för lanseringen i latinamerika och även den oväntade skattekostnaden.

På 12 månader så estimerar jag att koncernen kan generera ungefär 100-120 MSEK i vinst om man bortser från engångseffekter från USD och tillväxtkostnader. Det ger på kurs 6,55 PE15-18 eller PE 22-26 justerat för nettoskulden. Dyrt eller billigt? Jag vet inte....men jag vet det finns riktigt bra möjligheter till fortsatt expansion.

Dessutom finns fortsatt enorma tillväxtmöjligheter, betänk att bara i USA så har majoriteten av staterna inga krav för besiktning av bilens säkerhet i trafiken. Sen har vi resten av världen på det - där man som sagt börjat i Chile och Pakistan. Dessutom de två nya produktena RAP (egenutvecklat) och Fastlign (Köpt) som skall rullas ut på befintlig kundstock + nya kunder.

Så som sagt - ocyklisk verksamhet med riktigt bra tillväxtmöjligheter gillar jag även om jag är ledsen på storleken på uppstartskostnaderna. Opus är ett favoritföretag fortsatt och kommer äga tills vidare.

Opus rapport imorgon

Ser med spänning fram mot Opus rapport imorgon, har som sagt innan mycket höga förväntningar (både jämfört med föregående år och SME).

Det jag har börjat fundera lite över i mitt estimat på EBITDA nivå är kommentaren från Q3 2015 rapporten att EBITDA inkluderar realisationsförlust på 6,6 MSEK från försäljning av Equipment divisionen. Hur kan det göra det? Detta tolkar jag som att man fått mindre betalt för divisionen kontra redovisade tillgångar i balansräkningen och borde i så fall inte påverka EBITDA (men fortfarande nettoresultatet).

Har dessutom kollat igenom "engångskostnader" för tillväxt i några rapporter bakåt och de brukar generellt sett vara högre än mitt estimat, tror jag har vart för snäll där.

Oavsett om jag justerar för ovan så får jag ett EBITDA på ~95-100 MSEK vilket skulle vara kraftigt mycket bättre än föregående år, dessutom 10-15% högre än SME. Tror fortfarande det kan bli bra det här.

Opus Q3

Jag hade följt Opus ett längre tag då jag gillar verksamheten men tyckt det såg dyrt ut fram till April/Maj i år. Jag köpte mina första aktier på 4,55 och köpt vidare sen dess -  Opus har därmed blivit mitt enskilt största innehav idag och även det innehav som gått bäst under 2016. Aktien har dock rekylerat ner cirka 15% sista veckorna från toppen tänkte därför för mig själv skriva ner varför jag håller på den, i alla fall på kort sikt då man ibland börja tvivla på sina innehav vid kortsiktiga nedgångar.

Nästa viktiga punkt i Opuskalendern är ju Q3 rapporten som kommer om cirka 2 veckor, detta är vad jag gissar utifrån tillgänglig information:

Som bas tar jag EBITDA 2015: 71,2 MSEK

Resultatposter av engångskaraktär Q3 2015:

Realisationsförlust Opus Equipment -6,6 MSEK.
Personalneddragningar Sverige -2 MSEK
Uppstart EaaS Kalifornien -2,8 MSEK

Total påverkan EBITDA -11,4 MSEK

Justerad EBITDA för kostnader av engångskaraktär Q3 2015 = 82,6 MSEK

Allt annat lika bör alltså den redovisade EBITDA-tillväxten bli 16%. Den enda övriga information jag har om Q3 mot Q3 är:

Sverige:
1. Opus har högre marknadsandelar i Sverige Q3 mot förra året enligt Transportstyrelsen
2. Opus opererar med högre priser i Sverige jämfört med förra året
3. Tittar jag på fordonsstatistik så får jag att den besiktningsbara delen av fordonsflottan i Sverige Q3 mot Q3 bör ha utvecklats:
            a. Personbilar: +0,5%
            b. Lastbilar: +3,3%
            c. Bussar: +1%

Internationellt:
4 EaaS programmet i Georgia har startat under Q2 och bör ge ökande intäkter i Q3
5. I Chile och Pakistan har verksamheten startat. Antagligen i så pass liten utsträckning att det har ytterst marginell påverkan på koncernen.


Sammanfattningsvis bör den Svenska verksamheten ha utvecklats mycket bra under kvartalet - den internationella verksamheten har det inte kommit så mycket information som har stark påverkan på innevarande kvartal enligt mig så där får vi gissa mer.

Tittar vi på Sverige först så bör volymen ha ökat både genom att Opus får en större del av kakan samtidigt som fordonsstatistiken pekar på en större kaka totalt.

Om vi antar att marknaden ökat med 0,5% samtidigt som marknadsandelen växt från 27,74->27,92 så ger det en volymutveckling på +1,2%.

Detta är ju bra, men samtidigt så har faktiskt Opus öppnat 3 nya stationer - omräknat i % så har antal stationer ökat med ca 3,5% så frågan är hur beläggningen/marginalen varit på de nya stationerna om volymen bara ökat med 1,2% - två av stationerna är av mindre art som jag förstår det så det är absolut en del av förklaringen. Jag tänker bortse från volymen vidare då jag antar att de nya stationerna antingen har runt noll marginal alternativt så bidrar de med max ett par hundra tusen till EBITDA resultatet.

Då återstår Pris/Mix att ta hänsyn till. Jag antar väldigt enkelt att de lyckats ta ut mellan 10-14% mer än föregående år. Prishöjningen om jag inte missminner mig var från 390 kr på en standardbesiktning till 445 kr = 14,1%. Föredrar att vara lite försiktig, priserna beror dessutom vilken tid kunden bokar, på vilken station och om man kör drive-in eller inte så man kan hitta rabatter om man är lite flexibel som kund hos Opus. Oavsett så ger 10-14% prishöjning en EBITDA effekt på 12,5-17,5 MSEK.

Estimerad EBITDA Q3 2016 = 95,1-100,1 MSEK exkl utveckling internationellt

EaaS i Kalifornien är numera mer eller mindre fullt utrullad, detta bör ge bättre intäkter och marginaler än Q3 2015. Dessutom startade EaaS i Georgia under Q2 dessa intäkter bör också ha ökat till Q3 + att Pakistan/Chile har börjat generera intäkter. Organisk tillväxt i Q2 var 8,5% - jag räknar på en omsättningstillväxt på 5%-9% i Q3.

EBITDA marginalen var i Q2 2016 27,5% och i Q3 2015 26,5% (exkl engångskostnader) -> den internationella delen av Opus har inte alls samma säsonssvängningar som Sverige jag gissar att marginalen stannar på 27% i Q3, alltså mitt emellan Q2 2016 marginalen och 2015 Q3 nivån. Detta skulle i så fall ge ett resultat på cirka 277-287 MSEK i omsättning och 75-77,5 MSEK i EBITDA mot 67 MSEK förra året. Då jag redan justerat för de 2,8 MSEK i engångskostnader i mitt estimat bör detta ge 5,2-7,7 MSEK i EBITDA-tillväxt 2016.

Eftersom EaaS i Georgia är under uppbyggnad, man startar i Chile och Pakistan, man öppnar nya stationer i Sverige så höftar jag till med 0-2 MSEK i engångkostnader - det är trots allt ett tillväxtbolag vilket gör att det mer eller mindre varje kvartal tas "engångskostnader" för tillväxt.

Estimerad EBITDA Q3 2016 = 98,3-107,8 MSEK, medelvärde 103 MSEK

Räknat på medelvärdet jämfört med redovisat EBITDA för 2015 ger detta alltså en potentiell EBITDA-tillväxt på cirka 45% vilket om det sker borde ge aktien en fin skjuts.


Estimerad nettovinst:

Avskrivningar -45 MSEK
Räntenetto -20 MSEK
Valutaeffekt +5,5

Resultat före Skatt: 43,5 MSEK
Efter skatt: 33,9 MSEK = +45% mot Q3 2015

På dagens kurs 6,15 får jag nytt PE-tal på 20 för 12 månaders rullande resultat. Q4 kommer med största sannolikhet förbättras kraftigt också drivet av EaaS programmen och högre priser i Sverige. För 2017 kommer det utrullning av nya egenutvecklade produkten "RAP" (Remote programming) vilket jag tror mycket på samt utrullning av köpta produkten Fastlign. Dessutom kommer förhoppningsvis Pakistan & Chile börja bidra lite mer - tror det kan bli bra det här och ligger kvar tills vidare.

Då de än så länge inte redovisat vad Fastlign kostade så antar jag det var så pass billigt att det inte var relevant att meddela aktiemarknaden. Då man inte köpte tekniken 100% utan skapat ett gemensamägt bolag tillsammans med utvecklaren kan det betyda att Opus "delbetalar" genom att bistå med sitt kundnätverk och sin förmåga att sälja produkten till sina befintliga kunder som den största aktören inom bilprovning i USA. Hoppas vi blir klokare vid delårsrapporten och jag tror på grund av ovan att kassan fortsatt är riktigt stor vilket bör möjliggöra fler förvärv.

M