Då jag inte handlar bolag som inte redan bevisat att de kan tjäna pengar så var jag tyvärr inte med på resan under 2015 - jag ligger därmed just nu på minus vad gäller mitt ägande i FPC. Inte så roligt men med nya siffror att ta hänsyn till så får vi se om jag väljer att sälja, behålla eller öka.
Här kommer lite tankar från mig angående bolaget. OBS de PE tal jag räknar på exkluderar jag nettokassa, återköpta aktier (även om de inte är makulerade) samt inkluderar utspädning på optionsprogram TO6.
I skrivande stund står aktien i 82 kr vilket ger ett PE på 12,8 för rörelsen om man ser bakåt. Helt fruktansvärt lågt med tanke på den vinsttillväxt bolaget visat och hur börsen värderas i övrigt - men den stora frågan är ju hur framtiden kommer utvecklas, och där finns ju ett par stora risker samtidigt som det finns möjligheter (framförallt vad gäller volymtillväxt).
FPC's nya prognos för helåret preciserades till den nedre delen av tidigare prognosticerat intervall - numera lyder den för 2016 7,2-7,5 mdr i omsättning med 40% rörelsemarginal. Detta betyder med pris 82 kr på aktien att börsen på FPC's egna prognoser värderar bolaget till PE 11-11,5 för 2016. Räknar vi bort en estimerad kassa på 1,5 Mdr vid utgången av året så blir det PE 10,4-10,8.
Det finns framförallt tre mycket viktiga delar som kommer påverka framtida vinster - Marknadsutvecklingen, FPC's marknadsandel på denna marknad samt hur väl man lyckas hålla uppe priser och marginaler för att skydda denna marknadsandel.
Börjar vi med marknadsandelen så är den just nu prognostiserad av FPC själva till 60% för 2016. Drar jag paralleller till den bransch jag själv jobbar i så generellt sett så om man inte har en produkt som är markant bättre än konkurrenternas, som är aktivt efterfrågad av kund i nästa led alternativt som är mycket billigare så brukar man som leverantör vara aktivt motarbetad om man har en marknadsandel >50%.
Tar vi ett miniprodukttest som jag och några vänner gjorde för ungefär 6 månaders sedan så kom vi fram till att av Samsungs (Synaptic), Iphone och Huawei (FPC) så var FPC's faktiskt ganska mycket stabilare och snabbare än konkurrenterna. Nu har jag bara tittat på Youtube videor där man jämför de senaste modellernas sensorer men det ser ut som att konkurrenterna har kommit mycket närmre i kvalité än vad de var förut. Kunden i nästa led är ju för telefoner konsumenten och skall vi vara helt ärliga så kan han få hyffsat jämbördig kvalité så skiter han i om det är FPC eller någon annan som levererat sensorn. Sist så har vi priset där jag inte har en aning om vart FPC ligger kontra övriga leverantörer (enligt de själva så ligger tillverkningskostnaderna lågt iaf). Det som däremot är till FPC's fördel är ju att de redan har en extremt stor del av volymen vilket borde göra att de har viss möjlighet att pressa priserna mot deras leverantörer på ett annat sätt än de som skall slå sig in. Dessutom eftersom de är störst först så bygger de upp en viss barriär så länge de fortsätter visa att de är en pålitlig leverantör - levererar rätt volym i rätt tid med pålitlig kvalité. Så länge prisdifferensen till konkurrent är obetydlig, så bör de kunna behålla minst 30% andel så länge de inte gjort bort sig vad gäller produkt- och logistisk kvalité. Jag gissar att en långsiktig marknadsandel på 30%-50% är realistisk.
Med detta sagt så antagligen kommer genomsnittspriset sjunka - också genom att lägre speccade modeller får en enklare sensor (alltså både Pris+Mix). Litar vi på FPC's prognos så kan vi också se att de själva i Q4 redan förväntar sig en marginal på 37,5% jämfört med Q3 på 41% - och detta med en högre omsättning. Viss del är säkert mix, men jag tror den största delen är rent pris (tror också marginalen kanske är lite baissad i prognosen men det tänker jag inte anta idag).
Med andra ord så antar även jag att marginaler och marknadsandel (inom mobilsegmentet) har toppat. Frågan kvarstår då vad marknadspotentialen kommer vara om ett par år. Prognosen från FPC är att penetrationen av fingeravtryckssensor i mobilmarknaden kommer uppgå till cirka 50% per 2016 så här finns fortfarande möjligheter att öka. Smart Cards vet vi håller på att tas fram, prognosen är att tillverkning börjar redan 2017 men att masstillverkningen kommer igång först 2018. VD nämnde även att man kommer satsa starkare på PC marknaden vilket ska märkas hyffsat omgående (närmsta kvartalen). Man har ju även nämnt andra områden som bilar, lås etc. Personligen så hade jag senast idag en fight med nyckeln med bebis på ena armen och matvaror i andra så skall man ner i fickan under plånboken, under snusdosan, under mobilen för att känna att nyckeljäveln sitter fast! Hade var grymt skönt med en fingeravtrycksdosa som nyckel istället.
Vad gäller siffrorna framåt så är det ju bara gissningar, kan ju hända enormt mycket på vägen. Tobii kanske tar fram ögonsensor istället som blir mer populär än fingeravtryck? Inte troligt men allt är möjligt. Framförallt om man skall sätta ett PE-värde som är rättmätigt så kräver det stabilare marginaler än vad vi antagligen kommer se under de närmsta åren. Oavsett så har jag försökt sätta ihop ett antal scenarion som jag tänker mig marknaden kan se ut om 2-3 år. De gråa fälten är är de som jag själv tänker som "best guess" vilket isåfall jag tycker bör ge ett aktiepris på 121-219 kr - medelvärde på cirka 170 kr. Här antar jag 75% penetration inom mobiler och 10%-15% på kort. Marknaden tror jag fortfarande kommer ha svårt att värdera upp bolaget till PE30-40 på grund av fortsatt rädsla för priserosionen samtidigt som det fortfarande finns enorm potential inom kort och lås.
Nedan har ni mina scenarion, det jag finner intressant med Fingerprint är ju det breda intervallet på aktien som blir när man ser på det så här. Jag ser alltså nedan allt från värdering på 30-428 kr på 3 års sikt - men ingen vet så man får göra sin egen gissning vad som är mest troligt. Skulle det bästa scenariot inträffa nedan skulle antagligen marknaden desutom värdera upp bolaget mot PE30 vilket skulle ge 600 kr, prisbilden kanske går ner med -50% också samtidigt som jag prognosticerat som mest -30% så jag tror det finns extra risk på nersidan också....
| Scenarion 2018/2019 | |||||
| Prognos 2016 | MA = 30% Priserosion -30% KSV -15% Markntillv. +100% |
MA
= 35% Priserosion -30% KSV -20% Markntillv. +150% |
MA
= 45% Priserosion -30% KSV -20% Markntillv. +150% |
MA
= 45% Priserosion -25% KSV -15% Markntillv. +200% |
|
| Omsättning | 7 350 | 5 145 | 7 503 | 9 647 | 12 403 |
| KSV | -3 861 | -3 282 | -4 505 | -5 792 | -7 384 |
| BruttoMarginal | 3 489 | 1 863 | 2 999 | 3 855 | 5 019 |
| BM% | 47,5% | 36,2% | 40,0% | 40,0% | 40,5% |
| OH Kostnader | -549 | -600 | -600 | -600 | -600 |
| Rörelseresultat | 2 940 | 1 263 | 2 399 | 3 255 | 4 419 |
| RR% | 40% | 25% | 32% | 34% | 36% |
| Skatt | -647 | -278 | -528 | -716 | -972 |
| Nettoresultat | 2 293 | 985 | 1 871 | 2 539 | 3 447 |
| Aktiepris vid PE | |||||
| PE10 | 72,9 | 31,3 | 59,4 | 80,7 | 109,5 |
| PE15 | 109,3 | 47,0 | 89,2 | 121,0 | 164,3 |
| PE20 | 145,7 | 62,6 | 118,9 | 161,3 | 219,0 |
| MA = 45% Priserosion -20% KSV -15% Markntillv. +200% |
MA = 50% Priserosion -25% KSV -15% Markntillv. +200% |
MA = 50% Priserosion -20% KSV -10% Markntillv. +200% |
MA = 50% Priserosion -15% KSV -10% Markntillv. +300% |
|
| Omsättning | 13 230 | 14 700 | 14 700 | 20 825 |
| KSV | -7 384 | -8 687 | -8 205 | -11 583 |
| BruttoMarginal | 5 846 | 6 013 | 6 495 | 9 242 |
| BM% | 44,2% | 40,9% | 44,2% | 44,4% |
| OH Kostnader | -600 | -600 | -600 | -600 |
| Rörelseresultat | 5 246 | 5 413 | 5 895 | 8 642 |
| RR% | 40% | 37% | 40% | 41% |
| Skatt | -1 154 | -1 191 | -1 297 | -1 901 |
| Nettoresultat | 4 092 | 4 222 | 4 598 | 6 741 |
| Aktiepris vid PE | ||||
| PE10 | 130,0 | 134,1 | 146,1 | 214,1 |
| PE15 | 195,0 | 201,2 | 219,1 | 321,2 |
| PE20 | 260,0 | 268,3 | 292,2 | 428,3 |
Hoppas ni har en fin morgon!
M
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar