Varför jag äger Ework Group

Ework Group är ett bolag som mäklar konsulttjänster framförallt inom IT. Konsulterna är alltså inte anställda av Ework som hos en traditionell konsultfirma utan Ework agerar endast mellanhand mellan konsult och kund. De är verksamma i Skandinavien samt att man försöker starta upp i Polen - men Sverige är den överlägset viktigaste marknaden.

Jag har ägt Ework sedan 2014 och det är innehavet i min "korta portfölj" som hängt med längst. Anledningarna till att jag gick in i bolaget var:

1. Siffrorna. De växte kraftigt med lönsamhet redan när jag gick in och hade gjort så över tid.
2. Utdelningen - de delar ut hela vinsten. När jag gick in efter 2014 års Q3 handlades aktien på en nivå som gav 6% direkavkastning på 2013 års utdelning och med den tillväxt de visade estimerade jag en direktavkastning för 2014 på 7,5%
3. Affärsmodellen - Nytänk och jag gillar det. De har ju redan bevisat att de går att tjäna pengar på affärsmodellen.

Affärsmodellen stämde dessutom överens till att täcka behoven som fanns hos det företag jag själv jobbade på vid tillfället. Tidigare under 2014 hade vi då gjort oss av med en mängd anställda framförallt inom IT - sedan återanställt de man behövde som konsulter med argumentationen att man ville ha en större flexibilitet vad gäller arbetskraften. Att man gjorde så här på just IT var på grund av att IT rör sig så jäkla fort, kunskap blir snabbt gammal och det krävs konstant utbildning för att hänga med. Det är svårt och dyrt att upprätthålla en aktuella kompetensnivå för ett bolag som inte huvudsakligen är IT inriktat. Dessutom krävdes det allt oftare en helt annan spetskompetens för de projekt som pågår inom IT.

Under 2015 växte Ework med 29% och 43% i resultat per aktie. Första halvåret 2016 har omsättningen utvecklats vidare positivt  med 19% och resultat 14%. Det som framförallt känns tryggt på kort sikt är att orderboken har växt sig riktigt stor så fortsatt tillväxt på hög nivå räknar jag med.

Börsvärdet ger ett PE på 20,5 på rullande 12 månader. Bolaget ser i första anblick ut att ha en rejäl nettokassa på 120 MSEK men jag vågar in räkna in den då det i balansräkningen ser ut som att det mest beror på att man fått in mer fordringar från kund men inte än betalat ut detta till konsulterna (Helt enkelt en timingfråga över kvartalsbokslutet). Jag räknar med 70 MSEK i nettokassa istället och får då ett PE för rörelsen på 19,5 - känns som att marknaden värderar bolaget ganska "fair"

De största negativa saker som jag ser på Ework är:

1. Överexponering mot svenska arbetsmarknaden. Börjar den svenska arbetsmarknaden hacka så finns stora risker det slår igenom hos Ework. Denna marknadsrisk kommer förhoppningsvis minska något när/om man lyckas bättre i övriga Skandinavien samt att Polen kommer igång.

2. Insidersförsäljningar har skett titt som tätt - oroande när de anställda inte tror med på bolaget. Detta kanske man inte behöver bry sig så mycket om då det skett ett antal insidersförsäljningar sen 2014 och aktien under perioden stigit med >100% inkl utdelningar.

3. Under 2016 så har omsättningen växt snabbare än resultatet - med andra ord sämre marginaler. För mig är det inte glasklart vad det beror på men ser ut som att Ework inte lyckats upprätthålla sin "bruttomarginal" - kan bero på några av de större samarbeten och avtal man fick förra året vilka man fick på något sämre villkor. Egna personalkostnaderna har också ökat med cirka 20% men även här något oklart om det är personal man behövt för den Skandinaviska tillväxten eller om det också har att göra med satsningen i Polen där man inte får se intäkterna ännu.

4. Orderingången har under väldigt lång tid överstigit omsättningen. Detta är i grunden bra då bolaget ska växa men jag känner en viss oro att en del av orsaken till den stora skillnaden mellan omsättning och orderingång är att man helt enkelt har svårt att hitta rätt konsulter till de beställningar man får från kund. Detta kan ju leda till att man tummar på kvalitén alternativt har svårt att leverera överhuvudtaget - en order är ju inte värd ett skit förrän den faktiskt kan levereras/faktureras.

Med den orderboken och de potentialer som finns både utomlands och inom andra områden än IT så pekar det mesta just nu på att de kommer fortsätta växa runt 15% per år vilket är ungefär de siffror jag räknar med för Q3 rapporten på fredag 21/10. I så fall bör de behålla en värdering runt PE20 vilket skulle ge en årlig totalavkastning på runt 20% inklusive utdelningar vilket skulle vara mycket bra och långt över mitt mål om 6%. Jag har ännu inga planer på att sälja mina andelar - de största orosmomenten jag ser just nu är överexponeringen mot Svenska marknaden samt om man har svårt att hitta rätt konsulter för de orders man får. Svenska marknaden känns för närvarande mycket stark men då det vänder kommer jag ta en funderare om jag skall sälja. Detsamma gäller om omsättningen slutar växa men orderboken fortsätter stå stark - detta skulle jag tolka som att man har svårt att hitta rätt kompetens för beställda uppdrag. Då skulle jag också ta en funderare på om jag vill vara kvar.

Skall bli kul att läsa kvartalsrapporten imorgon!

Väl mött!
M